安踏加盟费及加盟条件电话

（报告出品方/作者：方正证券，陈佳妮）

1 重点公司分析：全球市值第三大体育用品公司

1.1 公司分析

三十年积淀，造就全球市值第三大体育用品集团。安踏体育是我国 运动服饰行业龙头，主要从事设计、开发、制造和营销运动服饰。 公司 1991 年成立于福建晋江，早期以代工模式快速发展。1999 年公 司签约乒乓冠军孔令辉提升品牌知名度，采用经销商模式快速扩张 渠道，于 2007 年成功在港交所上市。2009 年公司收购 FILA 中国业 务进军运动时尚市场。2012 年公司率先走出运动服饰行业低谷，并 反超李宁成为国产运动服饰龙头。2016 年公司相继收购 Descente、 Kolon Sport、Amer Sports 等国际运动品牌/集团，形成多品牌布局助 力集团高质量增长。2021 年公司发布新十年战略“单聚焦、多品 牌、全球化”，继续聚焦体育用品赛道，以“多品牌”匹配市场需 求，深化“全球化”的布局。

1.2 收入结构

聚焦运动服饰，贯彻多品牌战略。公司推行多品牌战略覆盖体育运 动细分子行业，满足消费者对不同场景下运动服饰的需求。通过多 次收购，公司目前已形成专业运动（安踏、安踏 Kids）、时尚运动 （FILA、FILA Fusion、FILA Kids）、户外运动（Descente、Kolon Sport、Amer Sports）三大运动品牌群。近年来 FILA 品牌的营收占 比不断提高，于 2020 年超越安踏主品牌，发展势头强劲。2021 年上 半年，安踏主品牌、FILA、其他品牌三者营收分别为 105.8 亿、 108.3 亿和 14.1 亿元，占比分别为 46.4%、47.5%和 6.1%。

以零售为导向，聚焦店效提升。2012 年公司提出“店效提升较店数 增加更为重要”，并于次年建立零售导向思维及考核系统，坚持全国 性分销网络建立统一店铺形象，密切监察零售商表现，注重提升店 效和盈利能力。

率先走出行业低谷，反超李宁成为本土运动服饰行业龙头。基于安 踏经销商较少对其掌控力更强、自有工厂反应更为迅速和管理层对 市场的敏锐判断，公司存货和应收账款问题略好于同业，率先走出 行业低谷。2011 年至 2013 年间，公司平均存货周转天数由 38 天升 至 59 天，平均应收贸易账款周转天数由 26 天升至 38 天，随后两者 逐步回落至正常水平。而同期李宁的品牌重塑和渠道改革未取得良 好成效，公司营收于 2012 年首超李宁。

2.4 2015-2020 年：确立单聚焦、多品牌、全渠道发展战略

2015 年公司开始实施“单聚集、多品牌、全渠道”的发展战略，聚 焦体育运动服饰市场，以多品牌组合在细分领域展开错位竞争，打 造专业运动、时尚运动、户外运动多品牌矩阵，并持续提高渠道运 营效率。

多品牌战略布局运动行业细分赛道。面对运动服饰市场对功能化、 差异化、高端化产品需求，公司积极布局运动服饰行业细分赛道。 凭借庞大的渠道基础、FILA 品牌成功的运营管理经验，合资运营 Descente、Kolon Sport，收购 Amer Sports 等国际品牌布局户外运动 赛道；推出安踏儿童、FILA Kids，并收购 Kingkow 品牌抢占儿童运 动服饰市场，满足消费者不同需求。目前公司已形成专业运动、时 尚运动、户外运动三大运动品牌群。

积极拓展电商业务模式。为应对网购需求，公司不断扩展电子商务 业务，在各品牌官网开设网上商城，并携手天猫、京东、唯品会等电商平台，发展直播 电商营销模式，提升电商业务表现。同时，公 司整合传统平台、官网、小程序和各类电商平台，优化 VIP 会员制 度，打通线上线下全场景，加强与消费者互动。

开展 DTC（直面消费者）改革。2020 年公司针对安踏品牌进行 DTC 改革和数字化转型，在中国 11 个省市共 3500 家安踏门店率先开展混 合运营模式，其中 60%由公司直营，40%由加盟商按安踏运营标准 运营，打通“人、货、场”，以更有效方式直面消费者。截止到 2021 年上半年，公司已建立完整的 DTC 模式、零售流程及运营标准，品 牌运营效率提升。

全民健身意识加强，对健康重视度提高。近年来我国开展全国健身 运动，全民健身意识不断增强，叠加疫情使人们更深刻意识到健康 的重要性，对健康状态追求也更上一个层面。2014 年底我国经常参 加体育锻炼人数比例达 33.9%，2020 年提升至 37.2%，国家体育总局 预计 2025 年这一比例有望达到 38.5%。

体育和锻炼方式多元化，运动鞋服类消费比例高。随着我国体育产 业的发展，居民可选择的体育和锻炼方式更加多元化，大众运动也 在越来越朝多元化趋势发展。消费者从原先的单一综训运动产品的 需求，发展到现在为不同运动项目配备运动鞋服装备。同时，2020 年消费者在运动鞋服平均花费 1384 元，消费比例高达 74%，在各项 体育实物类消费中排名第一。

本土运动品牌有望受益于国潮崛起。近年来随着我国经济实力持续 增强、国际地位提升，国民对于中国文化自信感增强，叠加本土品 牌产品力逐步提升，消费者对于国货的关注度和认可度逐步提升。 运动服饰行业来看，本土龙头安踏、李宁产品质量、设计已接近于 国际龙头耐克和阿迪达斯，叠加新疆棉事件对海外品牌的短期冲 击，品牌格局正逐步向本土运动品牌倾斜。百度搜索大数据显示， 近五年中国品牌搜索热度占品牌总热度比例从 45%提升至 75%，达 境外品牌三倍，其中国产服饰品类搜索热度提升 56%，增速居全品 类第二。

北京冬奥会激发全民冰雪运动热情。全球目前大多数国家主要联赛 和比赛已经恢复正常，其中 2021 年东京夏季奥运会已成功举办，而 2022 年北京冬季奥运会也如期开展。作为体育界的顶流 IP 奥运会， 举办期间奥运热点多次霸屏微博热搜，国民对于奥运会关注度极 高，有望带动国内冰雪产业发展。

4.2 FILA：高端运动时尚品牌领导者，推动高质量增长

FILA 是 1911 年创立于意大利的运动时尚品牌，具有百年运动基因。 2009 年公司自百丽国际收购 FILA 中国业务。收购后的 FILA 定位高 端运动时尚品牌，受益于运动时尚市场的巨大潜力，与耐克、阿迪 达斯等专业运动品牌的差异化竞争，全直营扩张战略的选择等因 素，FILA 规模迅速扩张，据欧睿数据显示 2021 年市占率达 6.9%， 营业收入也于 2020 年首超主品牌安踏，成为公司高质量增长的强劲 动能。

4.2.1 借力全球时尚资源，持续扩充产品系列

借力全球时尚资源，打造高级运动时装。FILA 延续品牌百年运动基 因优势，定位高级运动时尚品牌，在香港、东京、阿姆斯特丹等世 界多地设有设计工作室，不断整合全球设计资源，近年携手奢侈、 潮流品牌和知名设计师陆续推出 FILA X 3.1 Phillip Lim、FILA X MSGM、FILA X LANVIN 等联名产品，打造顶级商品，保持消费者 对品牌的新鲜感和好感度。

持续扩充产品系列，覆盖多生活场景。FILA 针对消费者不同生活场 景 下 的 需 求 ， 陆 续 推 出 了 FILA RED 、 FILA WHITE 、 FILA ORIGINALE 等系列，覆盖专业运动、生活休闲、商务休闲等场景， 为消费者带来了差异化体验，并增加鞋类占比。同时，2021 年推出 “斐凡女性”，围绕女性的力量、自信和优雅关键词，布局“她经 济”，抢占女性消费者心智。

4.2.2 营销以明星代言及时尚资源为主

借力国际时装周提升品牌调性。FILA2018 年惊艳亮相米兰时装周， 成为首个参与米兰时装周的运动品牌，突破传统运动品牌之局限。 此后连续四年四登米兰时装周，引领运动与时尚的融合，持续传播 FILA 时尚运动品牌形象，提升品牌调性，扩大品牌影响力。

成立行动家俱乐部，签约优质代言人展现品牌高端形象。公司先后 签约吴彦祖、辛芷蕾、陈伟霆等具有高端、运动、精英属性的优质 明星为品牌代言人，诠释高端品牌调性。同时，建立完善的会员系 统 CRM，线上通过微信公众号和会员中心，开发线上健身课程与消费者保持高频互动。成立行动家俱乐部，围绕滑雪、铁三、高尔夫 打造专项活动，推出专项课程，增强用户黏度，截至 2021 年上半年 已在 15 个城市举办不同体育活动，开展线上直播，累计观看人次达 13 万。Descente 也注重高端用户体验感，定期邀请专业运动员、代 言明星和高端用户一起参与 VIP 专属活动，如滑雪体验、高尔夫尊 享会等，绑定高端用户的同时，也有助于在相关群体进行品牌推 广。

随着 2022 年北京冬奥会的如期举办，跑步、铁三、滑雪等运动的兴 起，以及消费升级带来的高端运动品牌需求不断扩大，结合 Descente 品牌持续在全国覆盖和推广，未来营收将保持快速增长。

4.3.2 Kolon Sport：强化品牌 DNA，将户外生活与时尚相结合

Kolon Sport 品牌 1973 年诞生于韩国，是韩国首个户外运动品牌。 2006 年进入中国市场，2017 年 Kolon Corporation、Kolon Industries 与安踏全资子公司成立合资公司，经营 Kolon Sport 在中国地区的业 务。

成立合资公司后，安踏公司借鉴 FILA 成功运营经验，持续对 Kolon Sport 的品牌定位、产品、渠道、营销等方面进行改革。其一，坚持 独特差异化的品牌定位。Kolon Sport 强化品牌 DNA，定位户外生活 方式品牌领导者，提倡打破都市与户外界限，体验与自然合二为一 “YOUR BEST WAY TO NATURE”的生活方式。其二，打造心智产 品。品牌围绕代言人推出明星同款舒可空气 POLO 等热销产品，打 造 VOLCANO 外套、GORE-TEX PACLITE 外套等兼具旅行/通勤/徒 步等用途的轻户外爆款产品，并与 Salamon 推出 Speedcross 5 GTX 联名鞋品，商品效率和售罄率均得到提升。其三，聚焦一二线城市 高端商圈，提升店铺质量。品牌主要聚集于一二线城市，拓展高端 购物中心布局，提升店铺质量，线下店效持续改善，电商表现亦有 所提升，截至 2021 年上半年门店数量 151 家。其四，以代言人和户 外体验开展营销，引领轻户外运动之风。品牌先后签约知名演员陈 坤和刘诗诗为品牌代言人，建立高端轻户外体验社群，举行 Kolon “路”营实验室，推广轻户外体验，增强客户忠诚度和粘性。

受全球疫情影响，以户外、健身为主且覆盖全球市场的 Amer Sports 在 2020 年业绩承压。但随着疫情影响减退，2021 年上半年，合营公 司 EBITDA 从去年同期亏损 1.1 亿元改善到盈利 5.6 亿元，净利润共 亏损 6.6 亿元，较上年同期 13.7 亿元亏损大幅收窄。未来随着全球 疫情缓解，公司将继续执行发展鞋服业务、DTC、中国市场等长远 策略，并且随着户外运动市场的兴起，Amer Sports 有望成为公司下 一个新增长引擎，加快公司国际化进程的脚步。

5 财务分析

营收增速长期维持同业领先水平。受行业库存风险影响，公司 2011 年-2014 年营收增速有所下滑，但受益于管理层积极开展零售转型， 主动缩减门店，复查订货策略等举措，公司率先走出行业低谷。 2014-2019 年受益于安踏品牌的稳步扩张与 FILA 品牌的快速增长，公司营收 CAGR 达 30.6%，快于其他国内主要运动服饰集团；2020 年受新冠疫情影响公司营收增速有所回落，但仍实现营收 355.1 亿 元，同比增长 4.7%；2021 年上半年随着新冠疫情影响逐步退却、电 商业务快速发展及 DTC 改革，公司业绩大幅增长，实现营收 228.1 亿元，同比增长 55.5%。

公司毛利率稳步提升，领先同业。自 14 年库度过库存危机后，安踏 品牌毛利率较为稳定，而毛利率较高的 FILA 收入占比逐年攀升，公 司整体毛利率呈趋势性上升。2020 年受疫情影响，公司毛利率仍然 有所改善，2021 年上半年更是提高至 63.2%。分品牌来看，2021 年 上半年安踏品牌毛利率提升 11.2 个点至 52.8%，主要因为 DTC 模式 下毛利率相对较高；FILA 品牌毛利率提升 1.8 个点达 72.3%，主要 因为零售折扣好转；其他品牌毛利率提升 5.9 个点至 70.4%，主要由 于 Descente 和 Kolon Sport 品牌定位高端，毛利率相对较高。

研发和广告宣传投入不断加强。经营开支各项来看，公司持续提升 研发能力，研发开支率维持在 2.5%左右水平，2021 年上半年公司研 发开支达 5.0 亿元，同比增长 24.4%；近年广告及宣传开支持续增 长，主要系双奥相关活动及大店开业及改造计划所致，但由于整体 收益显著增长，因而比率略有下降，2021 年上半年广告及宣传开支 比率达 9.4%；员工成本有所增加主要由于授予员工奖励股份，且安 踏 DTC 转型与零售业务规模扩张导致员工人数增加，2021 年上半年 员工成本比率达 14.4%，员工成本同比增长 49.8%。

公司归母净利率为 15-20%，ROE 维持在 20%以上。公司归母净利 率长期维持在 15-20%的区间，领先同业公司。2019、2020 年由于分 占合营公司亏损和利息支出增加导致净利率有所下降。但随着经营 净利率上升、分占合营公司亏损减少、净融资收入增长及实际税率 下降，2021 年上半年归母净利率改善至 16.8%。此外，近年公司 ROE 维持在 20%以上的水平。

6 盈利预测和投资分析

6.1 盈利预测

我们对公司总收入做如下假设：

1）安踏品牌：2020 年安踏品牌启动 DTC 业务模式转型，并制定 24 个月快速增长赢领计划。线下渠道，我们预计 2021-2023 年安踏成人 收入增速为 47.6%/17.7%/14.8%；安踏儿童收入增速为 41.4%/15.5%/ 13.4%。电商渠道，受益于疫情催化及线上线下业务协同整合，预计 2021-2023 年收入增速将达 65%/40%/30%。因此，我们预计安踏品牌 的收入增速为 51.6%/24.1%/19.8%。

2）FILA 品牌：线下渠道，预计 2021-2023 年 FILA Classic 收入增速 为 20.3%/10.9%/8.9%；FILA Kids 收入增速为 33.7%/21.9%/18.8%； FILA Fusion 收入增速为 42.8%/31.2%/25.8%。电商渠道，预计 2021- 2023 年收入增速为 40%/35%/30%。因此，我们预计 FILA 品牌的收入增速将达同比 28.1%/20.0%/17.7%。

3）其他品牌：随着户外运动市场兴起，Descente 和 Kolon Sport 品牌 有望快速崛起。我们预计 2021-2023 年 Descente 收入增速为 69.2%/ 41.0%/31.7%；Kolon Sport 及其他品牌收入增速为 26.0%/28.1%/ 25.1%。因此，我们预计其他品牌收入增速为 51.0%/36.5%/29.5%。 综上，我们预计公司 2021-2023 年将实现营收 497.1/612.1/732.2 亿 元，同比增长 40.0%/23.1%/19.6%。

毛利率：分品牌看，我们预计 2021-2023 年安踏品牌毛利率为 51.7%/52.1%/52.4%，FILA 品牌毛利率为 71.0%/71.0%/71.0%，其他 品牌毛利率为 71.0%/72.0%/73.0%。因此，我们预计 2021-2023 年公 司综合毛利率为 61.7%/61.9%/62.1%。

经营开支比率：我们预计 2021-2023 年研发开支率为 2.3%/2.3%/ 2.3%，广告及宣传开支率为 11.3%/10.8%/10.5%，员工开支率为 12.7%/12.7%/12.7%。

6.2 投资分析

我们预计公司 2021-2023 年将实现营收 497.1/612.1/732.2 亿元，同比 增长 40.0%/23.1%/19.6%；实现归母净利润 77.1/100.5/126.1 亿元，同 比增长 49.3%/30.5%/25.4%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 – 官方网站